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宝利棋牌游戏官网:5.3.2 债券供给的变动

文章来源:未知    时间:2020-09-16 19:25

  文章来源:宝利游戏大厅

影响债券供给的变动的因素包括:

(1)投资机会的预期盈利能力;

(2)预期通货膨胀率;

(3)政府预算。

现在,我们将要考察在上述每个因素发生变化(而其他因素保持不变)的条件下,供给变动的运行机制。(为了帮助学习,表5-3概括了这些因素的变化对债券供给曲线产生的影响。)

投资机会的预期盈利能力 公司对其后厂房和设备投资盈利能力的预期值越高,公司吸纳融资投资于这些项目的愿望就越强烈。在经济周期的扩张阶段,经济高速增长,投资机会的预期盈利能力也会相应提高,在每个债券价格水平下的债券供给数量都会随之上升(见图5-3)。因此,在经济周期的扩张阶段,债券供给将会提高,而债券供给曲线向右发生位移。同理,在经济周期的衰退阶段,投资机会的预期盈利能力将会减小,债券供给下降,而债券供给曲线则会向左发生位移。

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图 5-3 债券供给的变动示意图
注:如图所示,随着债券供给量的提高,供给曲线向右移动。

预期收益率 正如我们在第4章发现的那样,使用实际利率能够更加精确地衡量借款的真实成本,它等于(名义)利率减去预期通货膨胀率。在给定利率(债券价格)的条件下,如果预期通货膨胀率提高,借款的真实成本就会下降,因而在每个给定债券价格水平下的债券供给数量就会提高。预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长,债券供给曲线向右发生位移(见图5-3)。

政府预算 政府的行为可以通过多种方式影响债券的供给。美国财政部发行债券来为政府的财政赤字活动提供融资,即政府支出和收入之间的差额。当政府财政赤字提高的时候,财政部将会出售更多的债券,从而增加每个债券价格水平下的债券供给。政府财政赤字越大,债券供给数量就越高,债券供给曲线向右发生位移(见图5-3)。另一方面,20世纪90年代末期出现的财政盈余,会导致债券供给减小,债券供给曲线向左发生位移。

同样,州政府、地方政府以及其他政府机构也可以通过发行债券为其支出行为提供融资,对债券供给产生影响。我们在后面的章节中将会看到,那些关于债券交易的货币政策执行操作反过来也会影响债券的供给。

现在,我们可以学到的关于供求曲线变动的知识可以对均衡利率的变动机制进行分析。实现这一目的的最好方法就是通过使用几个应用实例,理解货币政策影响利率变动的运行机制。在应用实例分析的过程中,请记住两点:

(1)在你考察一个变量变动产生的影响时,请记住我们同时假设其他变量保持不变,也就是说,我们在此使用了“其他条件不变”的假设。

(2)请记住,利率和证券价格之间存在负相关关系。因此,在证券的均衡价格上升时,其均衡利率就会下降。相反,如果证券的均衡价格下降,其均衡利率就会提高。

应用5-1 预期通货膨胀率导致的利率变动:费雪效应

预期通货膨胀率的变化影响名义利率的运行机制,我们已经进行了大量的研究工作。据此,我们已经完成了预期通货膨胀率的变动对供给曲线和需求曲线变动产生的影响。图5-4显示了预期通货膨胀率的提高对于均衡利率产生的影响。

图 5-4 预期通货膨胀率变动产生的影响
注:当预期通货膨胀率上升的时候,供给曲线由B1 s 移s动至B2 s ,而需求曲线由B1 d 移动至B2 d 。市场的d均衡点由点1移动至点2,从而导致债券的均衡价格由P1 下降至P2 ,并且均衡利率随之上升。

如果初始的预期通货膨胀率为5%,初始的供给曲线B1 s 和需求曲线B1 d 相交于点1,那么此时债券的d均衡价格为P1 。如果预期通货膨胀率上升至10%,那么对每个债券价格或者利率而言,其相对于实际资产的债券预期收益率都会下降。因此,债券的需求出现下降,其需求曲线由B1 d 向左移动至B2 d 。同d样,预期通货膨胀率的上升也会导致供给曲线变动。在每个价格和利率水平上,实际借款成本由此下降,导致债券供给数量的提高,其供给曲线由B1 s 向右移动至B2 s

预期通货膨胀率的变化导致了需求曲线和供给曲线产生了相应的变动,从而使市场均衡点由点1移动至点2,即B2 d 和 B2 s 的交点。由于债券价格和利率之间存在负相关关系,所以债券的均衡价格由P1 下降至P2 导致利率提高。值得注意的是,图5-4中点1和点2所示的债券均衡数量是相等的。然而,根据需求曲线和供给曲线的移动幅度,在预期通货膨胀率上升的条件下,债券的均衡数量可能出现上升或者下降情况。

从上述供求分析中,我们发现了一个重要的事实:预期通货膨胀率上升的时候,利率也会随之提高。人们使用首次发现预期通货膨胀率和利率之间具有这种关系的经济学家欧文·费雪的名字,将其命名为费雪效应(Fisher effect)。图5-5显示了这一预测的精确程度。通常,3个月期的国库券利率和预期通货膨胀率是一起变动的。因此,大多数经济学家都认为,如果希望将名义利率保持在一个较低的水平,那么就需要较低的通货膨胀率。

图 5-5 1953~2008年间的预期通货膨胀率和利率(3个月期国库券)
资料来源:Expected inflation calculated using procedures outlined in Frederic S.Mishkin,“The Real Interest Rate:An Empirical Investigation,”Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 15(1981):151-200.These procedures involve estimating expected inflation as a function of past interest rates,inflation,and time trends.

应用5-2 经济周期扩张导致的利率变动

图5-6中分析了经济周期的扩张对利率产生的影响。在经济周期的扩张阶段,经济增长提高了商品和服务的产量。在此过程中,由于企业通常拥有更多盈利性投资项目需要进行融资,所以其借款意愿将会更加强烈。因此,在每个债券价格水平上,公司希望出售的债券数量(即债券的供给)将会提高。这意味着在经济周期的扩张阶段,供给曲线将由 B1 s 向右移动至B2 s (见图5-6)。

图 5-6 经济周期扩张产生的影响
注:在经济周期的扩张阶段,财富和收入都会提高,需求曲线由B1 d 向右移动至B2 d ,而供给曲线由B1 s 向右移动至B2 s 。如图所示,如果供给曲线向右方的移动幅度大于需求曲线的移动幅度,那么将会导致债券的均衡价格由P1 下降至P2 、均衡利率随之上升。

同样,经济扩张也会影响债券需求。在经济周期的扩张阶段,财富总量通常将会提高,根据资产需求理论,我们知道债券需求也会相应提高。正如图5-6所示,需求曲线将由B1 d 向右移动至B2 d

由于已知债券的供给曲线和需求曲线都向右移动,所以我们可以知道由B2 s 和B2 d 交点确定的d新均衡点也会向右移动。然而,根据供给曲线和需求曲线移动幅度的差异,新的均衡利率可能相应地上升或者下降。

对于在经济周期的扩张阶段中利率的变动情况,上述供求分析仅仅提供了一个模糊的解答。图5-6中描绘的情况是,供给曲线的变动幅度大于需求曲线的变动幅度,从而导致债券的均衡价格下降至P2 ,而其均衡利率随之提高。如此绘制图示的原因在于,我们观察到的实际经济数据表明了经济周期的扩张和收入的提高将会导致利率上升。图5-7显示了1951~2008年3个月期美国国库券利率的变动情况和经济周期的衰退阶段(阴影区)。我们可以发现,正如供求分析结论显示的那样,在经济周期的扩张阶段利率将会上升;而在经济周期的衰退阶段利率将会下降。

图 5-7 1951~2008年的经济周期和利率(3个月期国库券)
注:阴影区代表了经济的衰退阶段,正如图5-6的供求分析结论显示的那样,在经济周期的扩张阶段利率将会上升;而在经济周期的紧缩阶段利率将会下降。
资料来源:Federal Reserve:www.federalreserve.gov/releases/H15/data.htm.

应用5-3 对于日本低利率的解释

20世纪90年代直到21世纪初,日本具有世界上最低的利率水平。实际上,1998年11月,发生了一个极端情况:6个月期日本国库券的利率略低于零(见第4章)。日本利率如此之低的原因何在?

20世纪90年代末直到21世纪初,日本经历了长期的经济衰退,伴随出现了通货紧缩和负利率。根据这些事实,使用我们前面应用实例中的分析方法,我们可以解释日本低利率的产生原因。

通货紧缩会导致债券需求的提高。由于实际资产预期收益率出现下降,所以债券的相对收益率将会提高,从而推动债券需求曲线向右方移动。同样,通货紧缩促使实际利率提高,因此在每个已知名义利率水平上,真实的借款成本上升,导致债券供给数量收缩,债券供给曲线向左移动。这个结果与图5-4的情况完全相反,需求曲线向右移动,而供给曲线向左移动,导致债券价格上升、利率下降。

通过减少债券供给和供给曲线左移,日本的经济紧缩和由此产生的盈利性投资机会短缺导致了其低利率的出现。虽然由于经济紧缩阶段的财富减少能够导致需求曲线也向左发生位移,但是正如我们在前面应用实例中观察到的那样,需求曲线的移动幅度小于供给曲线的移动幅度。因此,债券价格上升、利率下降(与图5-6的情况相反)。

通常,由于低利率节约了借款成本,所以我们认为它是一件好事。然而,日本的例子正如一条谚语所描述的:“你绝不要太富有或者太瘦弱”(也许你不会太富有,但是你确实可能太瘦弱以至于损害健康),因此那种认为利率越低越好的观点是错误的。在日本,低利率甚至是负利率是日本经济出现严重问题的一个标志,它同时伴随着物价降低和经济紧缩。只有在日本经济发展回到健康状态的时候,利率才能够回升到正常水平。

应用5-4 阅读《华尔街日报》的“信用市场”专栏

现在,我们已经了解到债券市场上的价格和利率决定机制,可以借此解读金融出版物中关于债券价格和利率的讨论内容。每一天,《华尔街日报》的“信用市场”专栏都会报道在前一个交易日中债券市场的变动情况。后面的金融新闻解读专栏提供了一个实例。让我们使用供求分析工具尝试解释“信用市场”专栏中的内容。

该专栏中的内容解释了美国公众如何支撑着美国国债市场运行。让我宝利棋牌官网登陆们使用供求分析工具对其运行机制进行解释。

该专栏中显示,由于外国投资者认为美国国债的预期收益率较低,因此对于美国国债投资兴趣不大。具体来说,报道指出了在美元贬值的条件下,按照当地(外国)货币计值的美国国债收益率降低,就会导致投资者兴趣减弱的情况。我们使用供求分析的结论表明,美国国债预期收益率降低,将会导致外国投资者的需求减少,需求曲线向左方移动,从而使美国国债的价格下跌。

美国公众能够挽救这一局面的原因包含两个方面:第一,正如专栏指出的那样,由于股票市场的波动导致股票投资风险加大及其预期收益率下降,国债投资的吸引力提高了。相对于股票投资,国债投资的预期收益率更高而风险更低,这两点促使美国公众对美国国债的需求上升。结果是,根据供求分析的结论,债券需求曲线向右方回移,(美国公众的投资活动)为美国债券价格提供了有力的支撑。

第二,专栏认为,储蓄率的提高是美国国债市场的一个支撑力量。公众增加的储蓄需要转化为某些金融工具,由于股票投资的吸引力下降,所以这些新增储蓄中的很大一部分将用于国债投资。因此,储蓄的增长提高了国债需求,促使其需求曲线向右方移动,根据供求分析的结论,这将会提高美国的国债价格。

金融新闻解读 “信用市场”专栏

在《华尔街日报》的“货币与投资”部分中,每天都会有“信用市场”专栏,下面就是一个实例。

今年,在美国国债市场中出现了供给骤然提高的情况,这是为了满足来自美国公众的、没有预期到的需求。经济衰退促使美国消费者从肆意挥霍的人转变为储蓄者,从而形成了国债市场上以追求安全性为目标的多方势力。

宝利棋牌下载网址信用市场

由于外国投资者是美国国债市场的主要参与者,所以美国政府对他们十分依赖,美国国内国债投资需求的增长有利于缓解这一现象。在过去的几年中,美国国债的状况使外国投资者的购买意愿降低了。

现在,外国投资者的持有份额超过了美国国债约5万亿美元未偿付余额的一半,对于他们而言,当前利率较低的美国政府债务工具在逐渐丧失吸引力。由于美联储致力于通过实现美元贬值、借助重启通货膨胀过程来刺激经济增长,导致外国投资者面临着由此产生的以本地货币(美元)计值美国国债的贬值风险。

然而,股票市场动荡而饱受打击的美国公众转而发现,进行政府债券投资更具有吸引力。这促使国债收益率保持低位运行,意味着政府能够继续以低廉的借款成本为其7000亿美元的经济刺激计划筹资。

高盛全球经济研究部主任吉姆·奥尼尔说道:“储蓄率的提高是一个有益的发展,并且能够为国债市场提供有力的支持。”

奥尼尔先生认为,美国国债收益率将保持在较低水平,在2009年上半年,10年期国债收益率将到达2.75%的顶峰。星期二的10年期国债收益率为2.301%,上涨了2/32个基点,或者说每投资1000美元增加了0.625美元的收益。收益率和价格的变动方向相反。

摩根士丹利的美国利率战略主管詹姆斯·卡伦认为,毫无疑问,美国的投资者拥有多样化的投资选择,但是在过去的5~10年中,在诸如国债之类的流动性资产上的投资不足。现在,随着世界范围内的股市动荡,公众倾向于增加其投资组合中的国债投资比例,作为资产保值的一种手段。

个人储蓄利率最近一次跌至零点以下的情况出现在2005年,在其后的数年中一直在该水平附近徘徊,然而在1宝利棋牌游戏0月份上升至2.4%,进而升至11月份的2.8%。

经济学家们预测,由于消费者受到当前金融和经济危机的沉重打击,大幅削减支出,个人储蓄率在2009年将会升到3%~5%的水平,甚至可能更高,这是第二次世界大战以来幅度最大的一次上涨。高盛预计2009年的个人储蓄率将会达到6%~10%。

在20世纪80年代初期的衰退时期,年度个人储蓄率的年均值约为10%,而在20世纪90年代初期的衰退时期,年度个人储蓄率的年均值约为7%。

资料来源:Wall Street Journal,Wednesday,January 14,2009,p.C2.

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